布雷迪债券的布雷迪债券的特点

1. 布雷迪债券的布雷迪债券的特点

布雷迪债券的设计有这么几个特点：1、期限比原有的贷款期限要长得多;2、利率也比原有贷款要低很多;3、拥有特殊的担保机制。布雷迪债券的担保机制非常有特色，它是由债务国政府提供一笔美元用于购买美国国债，然后将所购买的美国国债存入一个特殊目的的帐户，该帐户提供一种条件成就交付(escrow)的服务，也即如果债务国政府违约，投资者可以从该帐户中取得赔偿。由于布雷迪债券具有特定的美元帐户担保，因而其信誉级别很高，很受投资者青睐，但对一个负债累累的债务国政府来说，要拿出一笔巨额美元来做为担保实属不易，这也就降低了布雷迪债券的使用范围。从1996年开始，随着有些欠发达国家财政金融状况的改善，巴西、波兰、墨西哥等国开始发行主权债券，并开展主权债券与布雷迪债券的互换业务，这是目前债务互换的新发展。

2. 布雷迪债券的布雷迪债券起源

1988年3月由墨西哥政府发行的阿兹特克债券（AztecBonds）是最早的布雷迪债券。此债券用以交换墨西哥公共部门所拖欠的商业银行的债务。商业银行在减免了债务的30%的情况下，将债务转换为阿兹特克抵押浮动利率债券。阿兹特克债券是一个20年期一次性还本的抵押债券，抵押物为墨西哥政府购买的20年期的美国零息债券。这种通过债务减免等方式自愿将不良债务重组转为新债务的计划是由美国财政部长N.F.布雷迪于1989年3月提出的。这项计划被命名为“布雷迪计划”。布雷迪计划呼吁美国以及其他多变贷款机构（包括国际货币基金组织和世界银行）与债权人商业银行共同合作，对发展中国家债务重组的经济方案实行结构调整调查与经济支持。截止至1999年7月，已有17个国家实施布雷迪计划：阿尔巴尼亚、阿根廷、巴西、保加利亚、哥斯达黎加、多米尼加共和国、厄瓜多尔、约旦、墨西哥、尼日利亚、巴拿马、秘鲁、菲律宾、波兰、乌拉圭、委内瑞拉和越南。总计发行布雷迪债券面值约为1300亿美元，主要发行债券为美元标价债券，少数债券使用其他国家的货币进行标价，并以德国马克、法国和瑞士法郎、荷兰盾、日元、加元和英镑为主。

3. 布雷迪债券的布雷迪债券的发行

通常的做法是：由债务国政府发行美元债券(Brady Bonds)，然后将其与国际商业银行持有的美元贷款交换，国际商业银行将换回的美元债券在市场出售给投资者收回贷款 。债务国与银行咨询委员会进行协商谈判，将其拖欠债务转换为一系列新发行的布雷迪债券。谈判结果，债权人银行将从债务国所提供的用于债务重组的各种布雷迪债券中进行选择。布雷迪债券发行后，将在二级市场上进行交易（布雷迪债券在其发行3-6个月前开始在发行前交易市场进行交易）。布雷迪债券有很多种构成方式。早期的布雷迪协议包括固定和浮动利息债券、主要由美国零息国债为本金抵押、一定数量的现金抵押作为未来利息支付保证。很多的近期布雷迪计划包括一系列更宽泛的债券选择。现在的布雷迪构成中包括固定、浮动和递增利率，一次性偿还本金和分期偿还本金，有、无本金和利息抵押等选择。布雷迪债券的本金抵押部分，是指债券发行国购买与布雷迪债券到期日相一致的美国零息债券进行抵押，这些美国国债交由美联储进行托管。投资者购买抵押本金的布雷迪债券意味着，在到期日第三方支付代理将会收到来自美国财政部的一笔支付款项，此款项是用来偿还布雷迪债券的发行本金，如出现债务国政府违约的情况，在到期日布雷迪的债券持有者也可以获得本金抵押（美国零息债券）作为赔偿。一定数量的现金将被抵押作为利息支付的担保。现金抵押一个滚动的保证利率，其中一部分指定的现金量是预留在债务国无法完成利息支付情况下，用以保证利息支付的持续完成。这一部分的抵押现金通常为6、12、14或18个月的利息额，并通常被投资于货币市场上AA级或等级等高的工具。不是所有类型的布雷迪债券都有本金、利息抵押，美国政府并未对任何一种布雷迪债券进行担保。布雷迪债券中的平价债券（Par bonds）和贴现债券（Discount bonds）为本金和利息支付进行了抵押担保。FLIRBs只在特定时期对利息支付进行抵押担保。

4. 布雷迪债券的介绍

布雷迪债券（Brady Bonds）布雷迪债券源自发展中国家以主要欧洲货币借入的银团贷款。在20世纪80年代初的经济衰退期间，很多发展中国家因外汇枯竭而无力偿还这些贷款。为恢复金融界对借款国的信心，当时的美国财长尼古拉斯·布雷迪于1989年提出一项计划，将大部分这种债务转换成由美国财政部支持的可转换债券。

5. 布雷迪债券的市场规模与范围

截至1999年12月，未偿还的布雷迪债券的票面价值是1300亿美元， 其中由美元发行计价的布雷迪债券，约占总体数额的90%。根据新兴市场交易商协会发布的对主权固定收益市场的年度调查报告，记载了布雷迪债券所占比率的惊人增长。1993年，市场的总成交量为1.979万亿美元，布雷迪债券交易占51.6%，其中81.9%为拉美的布雷迪证券交易。到1996年，市场总成交量增长到5.297万亿美元，布雷迪债券交易占50.8%，其中80.5%为拉美的布雷迪证券交易。在1997年，市场总成交为5.916万亿美元，布雷迪债券交易占40.6%，其中78.4%为拉美的布雷迪证券交易。主权固定收益证券市场的交易总量在1998年下降到 4.174万亿美元。 然而，由于1998年8月俄罗斯违约引起的市场动荡，布雷迪债券总交易下滑至总交易量的36.9%。欧洲债券和本地工具继续得到普及。 拉丁美洲证券交易所占比例下滑至68.1%。布雷迪债券是新兴市场资产类别中交易规模最大，交易最活跃的部分。其流动性和市场规模使布雷迪债券成为机构投资者和希望表达对特定新兴市场国家的经济和政治前景观点看法的专业投资者的首选工具。

6. 布雷迪债券的布雷迪债券风险

1.利率风险2.信用风险3.主权风险或国家风险4.兑换风险5.货币风险6.披露风险7.流动性风险

7. 布雷迪债券的评价

布雷迪计划在少数重要方面很成功。首先，它允许参加国协商大幅度降低债务和债务服务的整体水平。第二，它成功地广泛分散了金融界和投资界中商务银行有价债券的主权风险。第三，它鼓励许多新生市场国家引进并继续经济改革项目。最后，布雷迪计划让许多新生市场国家为了金融需求，重新进入国际资本市场。当然，这并不是说布雷迪计划成功地解决了新生市场上的所有经济问题。通往更高层次的经济发展和民主化对于一些国家而言一直很崎岖。不过布雷迪计划的确加快了发展中国家债务危机的重组模式回到新生市场国家和债权人之间更正常、以市场为导向的关系。新生市场国家随后成功地重新进入国际资本市场，布雷迪债券在新生的债务市场的主导地位逐渐受到影响，因为这些债券被大量对市场更为友好的方式所取代。到2006年中期，在公开的或私有的第二市场交易中，大多数布雷迪债务已被债务国交换或买回去。虽然布雷迪债券交易额占1994年整体新生市场债券交易额（1.68万亿美元）的61%，地中海航运公会的债务交易额调查显示到2005年布雷迪债券市场份额已经降到整体交易额的2%。

8. 布雷迪债券的案例

80年代初期，拉丁美洲国家因无法偿还发达国家商业银行的债务而爆发了债务危机，这场危机不仅阻碍了它们的发展，而且也危及发达国家的商业银行。1988 年，美国摩根公司第一次尝试不良债权的证券化。它把对墨西哥37亿美元的债权减为26亿美元的债权，然后把它转换为期限为20 年、利率为伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)加上1.625%的差价、本金由美国财政部零息票债券担保的“墨西哥Aztec债券”。墨西哥在1982年陷入严重的外债危机，宣布无力偿还高达800亿美元的巨额外债。1990年，美国财政部长布雷迪参考摩根公司的实践提出了布雷迪计划，把对拉丁美洲国家的债权重组后转换为债券，由此而产生的债券称为布雷迪债券。墨西哥是第一个实施布雷迪计划的国家，它把481亿美元的对外债务转换为下述两种债券：第一种是折扣债券,债务按35%折为债券，但利率较高，为伦敦银行同业拆借利率加上0.8925%的差价；第二种是平价债券，债务按100%折为债券，但利率低于市场利率，为6.25%。这两种债券的本金都以美国财政部零息票债券作为担保，期限为30年。墨西哥政府从90年代中期开始实行适度从紧的财政政策，取得了积极成果，使得财政赤字居高不下的状况得到了很大改观。2002年2月，一些国际著名信用评级公司先后调高了墨西哥债务的信用级别。2002年5月3日墨西哥财政部宣布，墨西哥决定提前偿还总额达5.89亿美元的布雷迪贴现债券。这标志着墨西哥因上世纪80年代陷入严重的外债危机而发行的布雷迪债券全部提前偿清。 墨财政部的报告称，这笔布雷迪贴现债券是墨西哥政府在1990年发行的美元债券，原定于2019年到期。此前，墨西哥政府已经提前偿还了用日元、德国马克和荷兰盾标价的布雷迪债券。报告强调，此次提前偿还债务将使得墨政府减少支付5000万美元的债务利息，同时降低了墨西哥的外债水平。2003年6月12日，墨西哥财政部宣布，墨西哥已提前16年偿还大部分布雷迪债券，还有1.2亿美元的布雷迪债券则将在2019年前全部偿还。这标志着墨西哥因上世纪80年代陷入严重外债危机而发行的布雷迪债券已基本提前偿清。墨西哥总统福克斯在当天举行的仪式上表示，墨西哥提前偿还该债券表明墨西哥财政状况良好，墨西哥有信誉和能力履行对国际金融机构所作的承诺。